（报告出品方/作者：国金证券，陈屹、王明辉、杨翼荥）
一、聚氨酯材料品类众多，万华化学不断丰富产品矩阵
1.1聚氨酯材料应用广泛，需求保持稳定增长
聚氨酯材料是高分子材料中品种最多、用途最广、发展最快的一种特种有机合成材料。聚氨酯化学名称为聚氨基甲酸酯，简称“PU”，是一种由异氰酸酯以及多元醇聚合物（聚醚或者聚酯）为主要原料，并在相关化学助剂作用下反应并具有多个硬段和多个软段以嵌段形式相结合而构成的高分子材料。其中氨基甲酸酯基团及氨基甲酸酯——脲基团在聚氨酯结构中称之为硬段，而由多元醇构成的链段称之为软段。聚氨酯的塑料性质和强度等性能主要由其硬段性质决定，而其橡胶性质和弹性等性能主要由其软段性质决定。因此可通过改变不同原料化学结构、规格指标、品种、配方比例制造出具有各种性能和用途的变化多端的制品，被誉为继聚乙烯、聚氯乙稀、聚丙烯、聚苯乙烯之后的“第五大塑料”。此外，聚氨酯材料是在目前所有高分子材料中唯一一种在塑料、橡胶、泡沫、纤维、涂料、胶粘剂和功能高分子七大领域均有应用价值的合成高分子材料。
聚氨酯制品凭借低温柔顺性好、抗冲击性高、耐辐射、回弹范围广、粘结性好、节能环保等诸多优良性能，已被广泛应用于生产、生活中的众多领域并在部分领域逐渐成为传统塑料、橡胶，甚至金属等材料的理性替代品。随着聚氨酯制品应用领域的不断扩张，聚氨酯制品的市场规模也在不断扩大。
年，聚氨酯市场总规模超过万吨，市场空间为亿欧元，亚太地区的聚氨酯产量为万吨，占全球产量的近54%，亚太地区的需求量占总需求的48%以上。陶氏化学公司聚氨酯业务全球副总裁JonPenrice指出，预计聚氨酯需求增速通常为GDP增速的1.7倍，聚氨酯需求增速高于GDP一方面是聚氨酯能够替代木材、金属、橡胶等多种材料，另一方面是发展中国家的聚氨酯消费不断增加，对聚氨酯（PU）的需求日益扩大。预计未来几年，世界聚氨酯消费量年均增速为6.5%左右，全球PU消费量将从年的万吨增长至年的万吨。
年我国各类聚氨酯产品的消费量已达万吨（含溶剂），随着经济发展、居民生活消费水平的升级以及国家环保产业政策的支持引导，我国聚氨酯行业正面临巨大的市场机遇，预计到年，我国聚氨酯行业的市场需求规模将达到万吨。
异氰酸酯在聚氨酯材料的合成中占据重要地位。异氰酸酯是一类含有N=C=O官能团的有机化合物，由于该官能团具有很高的反应活性因此被广泛用作农药、医药等精细化工产品合成中间体和聚氨酯材料合成原料。按其结构不同分为脂肪族异氰酸酯和芳香族异氰酸酯。目前使用量最大的是芳香族异氰酸酯，以二苯甲烷二异氰酸酯（MDI）和甲苯二异氰酸酯（TDI）这两种产品为主。
脂肪族二异氰酸酯（ADI）是指分子结构中不含有苯环，且具有两个N=C=O官能团的一类有机中间体，包括六亚甲基二异氰酸酯（HDI）、异氟尔酮二异氰酸酯（IPDI）、二环己基甲烷-4，4-二异氰酸酯（HMDI）、甲基环己烷二异氰酸酯（HTDI）、苯二亚甲基二异氰酸酯（XDI）、三甲基六次甲基二异氰酸酯（TMDI）、四甲基间苯二亚甲基二异氰酸酯（TMXDI）。其中，HDI产品产量约占2/3左右，HDI、IPDI和HMDI的产量合计占全球脂肪族异氰酸酯产量的85%以上。
ADI性能优异，国家政策重点鼓励支持其发展。由于ADI分子结构中不饱和键较少，因此以ADI制备的聚氨酯材料具有极其优异的抗老化、耐暴晒耐黄变性能，是支撑航天军工、高端装备、汽车等产业发展的关键性基础材料，也是涂料、胶黏剂、人造革等传统产业绿色化升级的关键原料，被称为聚氨酯产业皇冠上的"明珠"。国家也高度