商界平台企业智库题图｜视觉中国谁也不会想到，上半年港股上市互联网公司股价跌幅“最惨烈”的竟然是快手——阿里巴巴较年内最高点股价跌幅最大为34.2%，腾讯较年内最高点股价跌幅最大为40%，美团较年内最高点股价跌幅最大为57.6%，而快手较年内最高点股价跌幅最大为74%，成为恒生行业家上市公司中年内跌幅最大的公司。上周，在港股集体溃败的掩护下，快手股价持续低迷——从周一（7月26日）首次跌破发行价以来，快手股价持续震荡下行，周五（7月30日）收盘价.1港元/股已经较最高点.8港元/股跌去约73.7%，总市值从最高点1.万亿港元一路跌至亿港元，蒸发近1.28万亿港元。快手凭什么跻身“老五”？时间拉回年2月5日，快手头顶“短视频第一股”，一路小跑与笑脸相迎的资本会师港交所，暗盘股价一度冲顶港元的高位，助其跻身中国上市互联网公司前五，市值仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多。当时，快手IPO定价港元/股（总市值约亿港元）大概是其对自身价值的认知；结果，狂热的二级市场市场中仅IPO零售部分就蛰伏了超万的申购者，这股“力量”在一定程度上打乱了机构投资者的估值体系。现在回过头看，快手对上市时间点的把控，可谓异常“精准”。一方面，~年恰逢快手用户增长起飞阶段，加之Q1快手春节营销如火如荼，不惜向春晚豪掷21亿力推主APP和极速版，营销费用和占营收比例皆创历史新高——财报显示，快手销售及营销开支由年同期81亿元人民币增加43.9%至Q1季度.6亿元人民币。这笔钱帮助快手在春节期间将DAU峰值拉升至近5亿的新高，无限拉近其与抖音在DAU上的差距（抖音主站与极速版整体DAU超6亿），一时间资本市场对快手未来的用户增长、业务增长浮想联翩。另一方面，上半年仅美国就推出了数万亿美元的救市计划，加之全球各国的货币放水，资本市场热钱一下子多了起来，大家的投资热情高涨，全球二级市场均处于蹭蹭上扬的状态。尤其短视频赛道被很多投资人看做未来娱乐的基础设施，在其基础上衍生出的电商、本地生活、视频内容都是大趋势，快手作为“短视频第一股”自然备受追捧。正是在这样的行情中，快手融了超60亿美元的钱，资本泡沫被进一步“吹大”。彼时，就有业内人士说：“快手股价火箭式上涨导致的估值扩张过于凶猛，这对于二级交易而言是明显的利空。”对此，虎嗅妙投团队亦认为，快手IPO或存在“问题”，“原因在于快手发行的真正流通股很少，按香港主板公司公众持股最低15%的比例来说，公众本应再多持有6亿多流通股，这导致高达千倍的超额认购推高了股价。”那么，泡沫是什么时候开始被戳破的呢？5月24日，快手发布Q1季报，市场从快手的增长数据中嗅到了一丝“反常”：营收端，快手Q1营收.2亿元，环比Q4的亿元下降5.97%。用户增长端，Q1快手DAU2.95亿，而QuestMobile数据显示，年春节期间快手DAU已经2.82亿；另外，Q1快手MAU5.2亿，而Q4快手MAU已4.76亿，环比增长仅9%，甚至Q4平均MAU比全年平均MAU（年平均MAU为4.81亿）还少万。以此推断，很可能3亿DAU已接近快手的天花板。一方面，中国短视频市场的渗透率已经达到90%，~年抖音、快手用户重合度从10.3%攀升至60%，且比率之后一直在持续上升；另一方面，快手Q1营销费用高达.6亿元，占快手总营收68.5%，DAU却卡在2.95亿停滞不前，而
